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藝術(shù)品投資與資產(chǎn)組合管理

2012年06月12日 17:12:48 點擊率：3249

　　1904年，法國金融商André Level，聯(lián)合12個投資商，每人投入220法郎，開創(chuàng)了“熊皮俱樂部”——這便是最早嘗試藝術(shù)品投資基金的“吃螃蟹的人”，他們吃的螃蟹叫“投資現(xiàn)代藝術(shù)”。在接下來的十年里，“熊皮俱樂部”共購買了一百件油畫和素描，其中不乏畢加索、馬蒂斯等名家作品。成立10年后，“熊皮俱樂部”通過一場大型的拍賣售出了所有藏品。拍賣結(jié)果甚至出乎他們的預(yù)期：一些油畫作品的價格漲了十倍，而最后的收益是成本的四倍，除去交易費用，年收益率達到20%.“熊皮俱樂部”是藝術(shù)投資基金的始作俑者，百年后的藝術(shù)市場中終于轟轟烈烈地談?wù)撈疬@個話題。

　　在發(fā)達國家和地區(qū)，藝術(shù)品投資與股票證券投資、房地產(chǎn)投資是投資組合管理的三大熱點，從組合配置角度劃分，藝術(shù)品投資屬于另類投資（Alternative Investment，國內(nèi)也稱創(chuàng)新投資）中的實物投資的一種。藝術(shù)品的投資者在管理財富過程中不僅能獲得投資收益，還能很好地分散風(fēng)險提高整體資產(chǎn)組合的配置效率，更可以收獲品位、尊嚴和威望等收藏樂趣和品牌形象增值。這也是為什么國際藝術(shù)品市場中以機構(gòu)投資者最為踴躍，而保險公司等長期資產(chǎn)配置金融機構(gòu)所占比例較大的原因。

　　與流通股票不同，藝術(shù)品的價格是時間和經(jīng)濟增長的函數(shù)，會隨著經(jīng)濟總量的增長而不斷增值。梅-摩指數(shù)創(chuàng)始人之一梅建平教授常引用地一段話就很好的表述了藝術(shù)品作為投資品種的優(yōu)點，“100年以前，道瓊斯指數(shù)有33家藍籌股公司，如今，33家藍籌股公司只留下一家，就是通用電氣。就像這次金融危機，158年的雷曼兄弟倒閉了，很多百年老店也難逃倒閉的危險。而1900年100個印象派和古典派大家，如今還有95個人的作活躍在各大頂級拍賣會上?？梢哉f，藝術(shù)品最能經(jīng)歷時間的考驗，是最好的投資。”

　　目前全球市場藝術(shù)品投資配置運用最廣泛的投資指數(shù)是梅-摩藝術(shù)指數(shù)（Mei/Moses Fine Art Index），該指數(shù)通過追蹤每一件藝術(shù)品歷年來在蘇富比和佳士得兩大拍賣行的多次成交記錄，采取重復(fù)拍賣計算法，比較直觀地反映出一件藝術(shù)品的流傳脈絡(luò)和價格走勢。追蹤時間最少50年，最長的從1875年到今天，因此梅-摩藝術(shù)指數(shù)對于投資來說相對比較客觀。

　　我們分析梅-摩藝術(shù)指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：

　　長期來看，藝術(shù)品投資收益較二級市場股票優(yōu)異。

　　早在2002年，梅-摩藝術(shù)指數(shù)發(fā)布機構(gòu)就發(fā)表研究報告稱，藝術(shù)品的投資價值早在1876年就輕易超過債券和國庫券。

　　數(shù)據(jù)顯示，從上世紀60年代后期到90年代早期，藝術(shù)品的表現(xiàn)超過了股票。此后，股市開始走牛，而藝術(shù)品在上世紀90年代大跌后進入了一個漫長而緩慢的恢復(fù)期，這也是標(biāo)準普爾500指數(shù)長期回報率超過梅-摩指數(shù)的原因。

　　根據(jù)他們的最新研究，截止到2007年，過去十年藝術(shù)品的投資回報率略超過股票，年收益達8.5%.過去十年的回報率略高達12.7%，超過股票的回報率三個百分點。自2009年底至2010年中期梅-摩指數(shù)漲幅為13.4%，同期標(biāo)普500指數(shù)下跌幅度為6.5%.

　　長期來看，藝術(shù)品投資風(fēng)險高于股票投資，更適合長線投資。

　　根據(jù)梅-摩指數(shù)的追蹤，所有在蘇富比和佳士得兩大拍賣行得以交易的西方繪？？，其平均持有時間為28年，最長持有時間超過100年，歷史上重復(fù)交易的最高記錄不超過7次。

　　如果用半年回報率變化的標(biāo)準差來衡量風(fēng)險，則最近十年，藝術(shù)品不僅平均回報率更高，而且其風(fēng)險第一次與標(biāo)準普爾500接近。這主要是由于藝術(shù)品在經(jīng)歷了上世紀90年代早期的低迷后，最近出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲導(dǎo)致的。而股票則在上世紀90年代后期系統(tǒng)性上漲，2000年出現(xiàn)大跌，然后緩慢恢復(fù)。不過，從更長的持有期看，藝術(shù)品的風(fēng)險仍然大于股票。

　　與其他類別的金融產(chǎn)品投資收益相關(guān)性非常低，是較理想的組合配置資產(chǎn)之一。

　　梅-摩指數(shù)和標(biāo)準普爾500的半年增長率相關(guān)系數(shù)很低：兩者在過去50年和25年的相關(guān)因子分別是0.02和0.06.這顯示出藝術(shù)品能夠在多樣化投資中發(fā)揮積極作用。

　　權(quán)威研究機構(gòu)利用夏普比率（Sharpe ratio）分析發(fā)現(xiàn)，將約定的藝術(shù)品投資放到一個投資組合（conventional portfolio）中，能有效地降低風(fēng)險、增加投資組合的回報。

　　許多并不喜歡藝術(shù)品的人之所以在股票投資和藝術(shù)品投資的比重相當(dāng)，甚至在藝術(shù)品投資的風(fēng)險高于股票投資的情況下仍然進行藝術(shù)品投資，就是因為藝術(shù)品在他看來，“藝術(shù)品使你的投資組合多元化，是一個能夠減少風(fēng)險的資產(chǎn)，這是藝術(shù)的第三種美。”

　　因此，我們建議投資者將資產(chǎn)的3-5%用于藝術(shù)品投資。對于普通投資者而言，投資“藝術(shù)投資基金”則是實現(xiàn)將藝術(shù)作為一種方便的資產(chǎn)配置途徑的較好方式。

　　與其他投資品一樣，藝術(shù)品投資同樣具有風(fēng)險，除開共性的風(fēng)險因素外，其還有特有的相關(guān)風(fēng)險，因此，投資藝術(shù)品是一項專業(yè)性很強的領(lǐng)域：大買家進場壟斷市場，干擾藝術(shù)品流通性。據(jù)不完全統(tǒng)計，大約75%的藝術(shù)品交易都是收藏機構(gòu)與操盤人私下進行，25%的交易通過拍賣進行。藝術(shù)品市場異常的無效率（inefficient）、不透明（opaque），并為極少數(shù)業(yè)界影響并不大的操盤者控制。這些操盤者與世界上最好的咨詢專家進行合作，能夠以最具吸引力的價格接觸最好的作品，并能夠相對容易地獲得最佳時機把作品賣出，這是一個截至目前作為世界上唯一一個沒有規(guī)范的市場，

　　藝術(shù)品真?zhèn)巍⒈４婢S修。眾所周知，藝術(shù)品鑒定是一個相當(dāng)復(fù)雜的過程，即使是權(quán)威鑒定專家也存在意外“打眼”和故意誤鑒的情況。此前的典型例子，如“南謝北徐”之稱的謝稚柳和徐邦達在張大千款《仿石溪山水圖》上曠日持久的“南北之爭”。因此，投資者必須面對和解決的問題是確定公認的藝術(shù)品鑒定標(biāo)準，找到科學(xué)的藝術(shù)品鑒定方法，制定可行的藝術(shù)品鑒定規(guī)則。但是目前，國內(nèi)藝術(shù)品拍賣市場存在大量欺詐行為：缺乏權(quán)威科學(xué)的保真、估價體系，投機成分多于投資成分，造成二級市場（拍賣行）火爆，一級市場（畫廊）蕭條；缺少銀行業(yè)和保險業(yè)的介入，市場穩(wěn)定性和擴容性大打折扣。

　　藝術(shù)品估值：計量濟學(xué)和傳統(tǒng)的數(shù)量定價模型很難直接應(yīng)用于藝術(shù)品上。曾有專家多次進行藝術(shù)品價值量化的數(shù)學(xué)模擬試驗，問題是，“在數(shù)據(jù)回歸上都未能和拍賣的價格完全吻合”。如果藝術(shù)品價格評估難題不能有效解決的話，那么，藝術(shù)品的定價和上市更是無從談起。

　　保險理賠問題：藝術(shù)品在藝術(shù)品交易所上市之前，必須完成兩項保險。其一是托管保險，即對托管期間藝術(shù)品的損壞、遺失等方面的保險；其二是評估價值的保險，評估機構(gòu)對藝術(shù)品的估值，以評估人以評估值自購為條件，為防止評估機構(gòu)估值錯誤的發(fā)生，必須有保險為此做保障。在藝術(shù)品真?zhèn)蔚蔫b定難題和藝術(shù)品價格的評估難題沒有得以真正解決之前，保險公司的藝術(shù)品保險業(yè)務(wù)實際上根本無法開展。

來源：網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)載

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