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在歐美，藝術(shù)與金融資本對(duì)接由來已久。而在國(guó)內(nèi)還未完全成熟和規(guī)范的藝術(shù)市場(chǎng)中，藝術(shù)品基金、藝術(shù)品份額交易、藝術(shù)品類期貨交易一直受到各方質(zhì)疑，哪一種金融產(chǎn)品更適合國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)?與歐美同類產(chǎn)品相比，又存在哪些優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)?

 

　　藝術(shù)品股票

 

　　今年1月，法國(guó)的A&F Markets公司啟動(dòng)了首個(gè)在線藝術(shù)品交易平臺(tái)。在首批上市的產(chǎn)品中，一件是藝術(shù)家索爾·萊維特的作品《不規(guī)則圖形》，總價(jià)為11萬歐元，被拆分為11000份，10歐元/份;另一件是弗蘭西斯科·維佐里的作品《永不上演的劇中的女主角》，總價(jià)為13.5萬歐元，被拆分為13500份，10歐元/份。任何具有完全民事行為能力的成年人均可在藝術(shù)交易行開戶且申購(gòu)藝術(shù)品份額。

　　目前，法國(guó)有八成畫廊是其供應(yīng)商。參與其中的畫廊必須如約展示上市作品，并出借作品用于藝術(shù)家的各種展覽，以便提高藝術(shù)品的“股值”。而Art EXchange擁有上市作品的交割權(quán)。

　　法國(guó)藝術(shù)品交易平臺(tái)對(duì)藝術(shù)品進(jìn)行拆分，但并沒有采用傳統(tǒng)證券化交易方式，也沒有交易客戶端，投資人通過網(wǎng)絡(luò)下單傳輸?shù)街鳈C(jī)后，不會(huì)立即進(jìn)行撮合成交，而是要到周一至周五的下午六點(diǎn)統(tǒng)一撮合。傳統(tǒng)證券市場(chǎng)采用電子盤連續(xù)競(jìng)價(jià)的模式，投資人可隨時(shí)參與市場(chǎng)競(jìng)價(jià)，買賣股票。而法國(guó)藝術(shù)品交易平臺(tái)采用的集中撮合模式，是以投資人日中統(tǒng)一報(bào)價(jià)，日終集中撮合的方式進(jìn)行交易。這種交易模式抑制了藝術(shù)品日中的投機(jī)炒作，使其價(jià)格趨于穩(wěn)定。據(jù)其官方網(wǎng)站顯示，上市藝術(shù)品《不規(guī)則圖形》和《永不上演的劇中的女主角》均未出現(xiàn)任何漲跌幅。

　　與國(guó)內(nèi)文交所上市藝術(shù)品受到資金熱捧不同，法國(guó)藝術(shù)品交易平臺(tái)的藝術(shù)品“股票”銷售情況并不樂觀。

　　對(duì)此，長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授梅建平認(rèn)為，法國(guó)藝術(shù)品股票冷遇有多方面的原因，“首先，相對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)來說，法國(guó)的資本市場(chǎng)更加完善，金融投資產(chǎn)品品種豐富，所以對(duì)于投資者來說，法國(guó)藝術(shù)品股票并沒有那么大的市場(chǎng)需求。其次，法國(guó)交易平臺(tái)上市的這兩只產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理，已上市的《不規(guī)則圖形》總價(jià)只有11萬歐元，《永不上演的劇中的女主角》總價(jià)則有13.5萬歐元，兩件產(chǎn)品市值都較低，如此小市值的產(chǎn)品上市后，沒有流動(dòng)性，很難交易。第三，歐美畫廊對(duì)收藏家的服務(wù)很全面，在確真確權(quán)方面，在傳承有序方面的研究都做得比較深入系統(tǒng)，所以對(duì)于收藏家來說，藝術(shù)品股票也缺乏吸引力。第四，在西方，大眾普遍把藝術(shù)看得很純粹很神圣，不愿以金融手段買賣藝術(shù)品。”

　　法國(guó)交易平臺(tái)以日終集中撮合的方式交易，與國(guó)內(nèi)各文交所的交易模式都不相同。那么，哪一種交易方式既能保證藝術(shù)品的流動(dòng)性，又能遏制投機(jī)炒作?梅建平說：“交易方式是可以調(diào)整的。采用何種交易方式主要看市場(chǎng)的流動(dòng)性和投資者的需求來確定。最好的交易方式是要通過研究并最終被市場(chǎng)確認(rèn)。”

 

 

　　因?yàn)闅W美經(jīng)濟(jì)逐漸走弱，其藝術(shù)基金也受到拖累停滯不前，與之相反的是新興經(jīng)濟(jì)體的“藝術(shù)品金融化”蓬勃發(fā)展起來，俄羅斯日前創(chuàng)建了世界上最高額的藝術(shù)投資基金——隸屬于莫斯科一股票交易所的Sobranie Photoeffect注入4.67億美元成立了藝術(shù)基金。另外一個(gè)受到矚目的藝術(shù)品市場(chǎng)則在中國(guó)。

　　跟運(yùn)行較長(zhǎng)時(shí)間且已形成游戲規(guī)則的歐美藝術(shù)基金相比，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品基金雖剛興起卻以驚人的速度擴(kuò)張。梅建平認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)藝術(shù)品基金發(fā)展?fàn)顩r與歐美相比，最大的差異就是國(guó)內(nèi)的一級(jí)市場(chǎng)比較混亂。“我們的一級(jí)市場(chǎng)從信息披露到交易質(zhì)量、再到誠(chéng)信機(jī)制都有待于進(jìn)一步完善。此外，國(guó)外藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，其法律環(huán)境比較成熟，而國(guó)內(nèi)針對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)的法律法規(guī)還需要完善。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面來說，國(guó)內(nèi)藝術(shù)基金已經(jīng)有了很大的進(jìn)步。但由于法律環(huán)境不同，對(duì)產(chǎn)品的要求和標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)不同。總之，規(guī)則正在形成和完善之中。”

　　目前，在國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)機(jī)制還不健全的情況下，中國(guó)藝術(shù)基金流動(dòng)資金的規(guī)模卻很大。“中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到一年四五百億的交易量，從流動(dòng)性角度來說，國(guó)內(nèi)外藝術(shù)基金所面對(duì)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是類似的，差異并不大。”梅建平說。

　　理論上，藝術(shù)基金經(jīng)理人的執(zhí)行操作應(yīng)該結(jié)合了金融專業(yè)、美學(xué)專業(yè)和藝術(shù)史等各方面的因素，而并非純粹以金融手法進(jìn)場(chǎng)炒作、獲利了結(jié)。“不排除有些藝術(shù)基金經(jīng)理短線操作。但是完全以金融手法操作，會(huì)遏制真正的收藏家進(jìn)場(chǎng)。從長(zhǎng)期來說，藝術(shù)品價(jià)格會(huì)趨向于它的基本面，而藝術(shù)品的基本面則由藝術(shù)品的藝術(shù)價(jià)值和消費(fèi)價(jià)值共同決定。其中，消費(fèi)價(jià)值又取決于一個(gè)國(guó)家的消費(fèi)能力。比如國(guó)民收入水平，財(cái)富分配情況。藝術(shù)品基金要做長(zhǎng)線投資。而且對(duì)于國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)來說，長(zhǎng)線投資能促進(jìn)其有序發(fā)展，而短線炒作對(duì)藝術(shù)品市場(chǎng)具有破壞性。”梅建平說。

　　除了投資藝術(shù)品之外，還有一種直接針對(duì)藝術(shù)家的投資基金。簽約藝術(shù)家把自己作品的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給共同信托進(jìn)行長(zhǎng)期推廣，而具體的銷售時(shí)間和方式則由共同信托視整個(gè)市場(chǎng)的情況而定。梅建平認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)基金已經(jīng)有了一些投資藝術(shù)家的雛形，但還沒有很正規(guī)地按這種框架運(yùn)作。“在歐美，藝術(shù)家把他的作品委托給一個(gè)基金會(huì)運(yùn)作，基金會(huì)對(duì)藝術(shù)家作品進(jìn)行長(zhǎng)期推廣和介紹。特別是藝術(shù)家過世后，有一批專業(yè)人士對(duì)其藝術(shù)遺產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)作，已達(dá)到保值升值、提高其在藝術(shù)史地位的效果，比如畢加索基金會(huì)等。”梅建平說。

 

 

　　在藝術(shù)品金融化的進(jìn)程中，由英國(guó)美術(shù)投資咨詢公司創(chuàng)建的世界首支藝術(shù)品對(duì)沖基金——藝術(shù)交易基金為藝術(shù)品交易提供了一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式。該對(duì)沖基金從證券市場(chǎng)買入與藝術(shù)品市場(chǎng)關(guān)系密切的股票的看跌期權(quán)。如果藝術(shù)品市場(chǎng)下跌導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，該對(duì)沖基金則可以將這些股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使藝術(shù)品跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。

　　與之相對(duì)應(yīng)的是，國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了藝術(shù)品“類期貨”交易模式，由九歌藝術(shù)品交易所推出的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易模式。據(jù)九歌官網(wǎng)顯示，其交易模式有標(biāo)準(zhǔn)化藝術(shù)品交易和非標(biāo)準(zhǔn)藝術(shù)品交易。標(biāo)準(zhǔn)化藝術(shù)品交易類似期貨交易，在合約到期日前，買賣雙方只需支付20%的合約金額作為交易保證金便可完成合約的買入或賣出，杠桿功能顯著。

　　國(guó)泰君安資深證券分析師、高級(jí)投資顧問李豪認(rèn)為，在市場(chǎng)成熟及規(guī)范的前提下，藝術(shù)品遠(yuǎn)期交易是一種較好的套期保值工具。由于其雙向交易的功能，能有效規(guī)避藝術(shù)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。與美國(guó)藝術(shù)品對(duì)沖基金相比，國(guó)內(nèi)的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易存在一定優(yōu)勢(shì)。“首先，藝術(shù)品對(duì)沖基金僅僅是基金，需要選擇與基金相符合的交易品種進(jìn)行對(duì)沖，而遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易本質(zhì)上是一個(gè)市場(chǎng)，是為各種有藝術(shù)品保值需求的個(gè)人及機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品的市場(chǎng)。其次，藝術(shù)品對(duì)沖基金的交易行為由基金經(jīng)理主導(dǎo)，而藝術(shù)品遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)由投資者自主決定其交易行為。”李豪認(rèn)為，正是因?yàn)檫@些特點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易也存在劣勢(shì)，“對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因?yàn)榛鸾?jīng)理?yè)碛袑I(yè)背景，擁有更大的資金優(yōu)勢(shì)，所以風(fēng)控能力更強(qiáng)，而遠(yuǎn)期市場(chǎng)的投資者，在資金量、專業(yè)性、信息的獲取方面存在不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。”

　　此外，李豪認(rèn)為流動(dòng)性不足、信用風(fēng)險(xiǎn)都是藝術(shù)品遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)，“遠(yuǎn)期交易本質(zhì)上是一種信用交易，在缺乏有力信用保障體系的情況下，容易造成各種違約現(xiàn)象。”

作者：王利萍

來源：《上海證券報(bào)》