藝術品投資與資產組合管理
2012年06月12日 17:12:48
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1904年，法國金融商André Level，聯合12個投資商，每人投入220法郎，開創(chuàng)了“熊皮俱樂部”——這便是最早嘗試藝術品投資基金的“吃螃蟹的人”，他們吃的螃蟹叫“投資現代藝術”。在接下來的十年里，“熊皮俱樂部”共購買了一百件油畫和素描，其中不乏畢加索、馬蒂斯等名家作品。成立10年后，“熊皮俱樂部”通過一場大型的拍賣售出了所有藏品。拍賣結果甚至出乎他們的預期：一些油畫作品的價格漲了十倍，而最后的收益是成本的四倍，除去交易費用，年收益率達到20%.“熊皮俱樂部”是藝術投資基金的始作俑者，百年后的藝術市場中終于轟轟烈烈地談論起這個話題。
在發(fā)達國家和地區(qū)，藝術品投資與股票證券投資、房地產投資是投資組合管理的三大熱點，從組合配置角度劃分，藝術品投資屬于另類投資（Alternative Investment，國內也稱創(chuàng)新投資）中的實物投資的一種。藝術品的投資者在管理財富過程中不僅能獲得投資收益，還能很好地分散風險提高整體資產組合的配置效率，更可以收獲品位、尊嚴和威望等收藏樂趣和品牌形象增值。這也是為什么國際藝術品市場中以機構投資者最為踴躍，而保險公司等長期資產配置金融機構所占比例較大的原因。
與流通股票不同，藝術品的價格是時間和經濟增長的函數，會隨著經濟總量的增長而不斷增值。梅-摩指數創(chuàng)始人之一梅建平教授常引用地一段話就很好的表述了藝術品作為投資品種的優(yōu)點，“100年以前，道瓊斯指數有33家藍籌股公司，如今，33家藍籌股公司只留下一家，就是通用電氣。就像這次金融危機，158年的雷曼兄弟倒閉了，很多百年老店也難逃倒閉的危險。而1900年100個印象派和古典派大家，如今還有95個人的作活躍在各大頂級拍賣會上?？梢哉f，藝術品最能經歷時間的考驗，是最好的投資。”
目前全球市場藝術品投資配置運用最廣泛的投資指數是梅-摩藝術指數（Mei/Moses Fine Art Index），該指數通過追蹤每一件藝術品歷年來在蘇富比和佳士得兩大拍賣行的多次成交記錄，采取重復拍賣計算法，比較直觀地反映出一件藝術品的流傳脈絡和價格走勢。追蹤時間最少50年，最長的從1875年到今天，因此梅-摩藝術指數對于投資來說相對比較客觀。
我們分析梅-摩藝術指數的歷史數據發(fā)現：
長期來看，藝術品投資收益較二級市場股票優(yōu)異。
早在2002年，梅-摩藝術指數發(fā)布機構就發(fā)表研究報告稱，藝術品的投資價值早在1876年就輕易超過債券和國庫券。
數據顯示，從上世紀60年代后期到90年代早期，藝術品的表現超過了股票。此后，股市開始走牛，而藝術品在上世紀90年代大跌后進入了一個漫長而緩慢的恢復期，這也是標準普爾500指數長期回報率超過梅-摩指數的原因。
根據他們的最新研究，截止到2007年，過去十年藝術品的投資回報率略超過股票，年收益達8.5%.過去十年的回報率略高達12.7%，超過股票的回報率三個百分點。自2009年底至2010年中期梅-摩指數漲幅為13.4%，同期標普500指數下跌幅度為6.5%.
長期來看，藝術品投資風險高于股票投資，更適合長線投資。
根據梅-摩指數的追蹤，所有在蘇富比和佳士得兩大拍賣行得以交易的西方繪？？，其平均持有時間為28年，最長持有時間超過100年，歷史上重復交易的最高記錄不超過7次。
如果用半年回報率變化的標準差來衡量風險，則最近十年，藝術品不僅平均回報率更高，而且其風險第一次與標準普爾500接近。這主要是由于藝術品在經歷了上世紀90年代早期的低迷后，最近出現系統(tǒng)性上漲導致的。而股票則在上世紀90年代后期系統(tǒng)性上漲，2000年出現大跌，然后緩慢恢復。不過，從更長的持有期看，藝術品的風險仍然大于股票。
與其他類別的金融產品投資收益相關性非常低，是較理想的組合配置資產之一。
梅-摩指數和標準普爾500的半年增長率相關系數很低：兩者在過去50年和25年的相關因子分別是0.02和0.06.這顯示出藝術品能夠在多樣化投資中發(fā)揮積極作用。
權威研究機構利用夏普比率（Sharpe ratio）分析發(fā)現， 將約定的藝術品投資放到一個投資組合（conventional portfolio）中，能有效地降低風險、增加投資組合的回報。
許多并不喜歡藝術品的人之所以在股票投資和藝術品投資的比重相當，甚至在藝術品投資的風險高于股票投資的情況下仍然進行藝術品投資，就是因為藝術品在他看來，“藝術品使你的投資組合多元化，是一個能夠減少風險的資產，這是藝術的第三種美。”
因此，我們建議投資者將資產的3-5%用于藝術品投資。對于普通投資者而言，投資“藝術投資基金”則是實現將藝術作為一種方便的資產配置途徑的較好方式。
與其他投資品一樣，藝術品投資同樣具有風險，除開共性的風險因素外，其還有特有的相關風險，因此，投資藝術品是一項專業(yè)性很強的領域：大買家進場壟斷市場，干擾藝術品流通性。據不完全統(tǒng)計，大約75%的藝術品交易都是收藏機構與操盤人私下進行，25%的交易通過拍賣進行。藝術品市場異常的無效率（inefficient）、不透明（opaque），并為極少數業(yè)界影響并不大的操盤者控制。這些操盤者與世界上最好的咨詢專家進行合作，能夠以最具吸引力的價格接觸最好的作品，并能夠相對容易地獲得最佳時機把作品賣出，這是一個截至目前作為世界上唯一一個沒有規(guī)范的市場，
藝術品真?zhèn)?、保存維修。眾所周知，藝術品鑒定是一個相當復雜的過程，即使是權威鑒定專家也存在意外“打眼”和故意誤鑒的情況。此前的典型例子，如“南謝北徐”之稱的謝稚柳和徐邦達在張大千款《仿石溪山水圖》上曠日持久的“南北之爭”。因此，投資者必須面對和解決的問題是確定公認的藝術品鑒定標準，找到科學的藝術品鑒定方法，制定可行的藝術品鑒定規(guī)則。但是目前，國內藝術品拍賣市場存在大量欺詐行為：缺乏權威科學的保真、估價體系，投機成分多于投資成分，造成二級市場（拍賣行）火爆，一級市場（畫廊）蕭條；缺少銀行業(yè)和保險業(yè)的介入，市場穩(wěn)定性和擴容性大打折扣。
藝術品估值：計量濟學和傳統(tǒng)的數量定價模型很難直接應用于藝術品上。曾有專家多次進行藝術品價值量化的數學模擬試驗，問題是，“在數據回歸上都未能和拍賣的價格完全吻合”。如果藝術品價格評估難題不能有效解決的話，那么，藝術品的定價和上市更是無從談起。
保險理賠問題：藝術品在藝術品交易所上市之前，必須完成兩項保險。其一是托管保險，即對托管期間藝術品的損壞、遺失等方面的保險；其二是評估價值的保險，評估機構對藝術品的估值，以評估人以評估值自購為條件，為防止評估機構估值錯誤的發(fā)生，必須有保險為此做保障。在藝術品真?zhèn)蔚蔫b定難題和藝術品價格的評估難題沒有得以真正解決之前，保險公司的藝術品保險業(yè)務實際上根本無法開展。
來源：網絡轉載
