藝術(shù)品金融化破繭
隨著金融大環(huán)境的回暖和復(fù)蘇，藝術(shù)品投資作為與股市、樓市并駕齊驅(qū)的“第三極”，又開(kāi)始牽動(dòng)人們的胃口。相應(yīng)地，藝術(shù)品金融服務(wù)也迎頭跟上，出現(xiàn)了多種模式的產(chǎn)品。只是如何規(guī)避市場(chǎng)和道德風(fēng)險(xiǎn)，解決藝術(shù)品估值和流動(dòng)性弱這些與中國(guó)藝術(shù)市場(chǎng)相生相伴的“結(jié)構(gòu)性問(wèn)題”，仍然是擺在國(guó)內(nèi)眾多藝術(shù)金融產(chǎn)品面前的重要課題。
投資市場(chǎng)基礎(chǔ)較好的藏品，是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一。
2009年后，隨著藝術(shù)品市場(chǎng)的復(fù)蘇，與藝術(shù)品投資相關(guān)的金融產(chǎn)品開(kāi)始如雨后春筍般的出現(xiàn)。
當(dāng)上海市長(zhǎng)韓正說(shuō)要“還房地產(chǎn)以居住為基本功能的本來(lái)面目”的時(shí)候，另一個(gè)市場(chǎng)的投資功能卻在急劇增加，這就是中國(guó)的藝術(shù)品市場(chǎng)。
藝術(shù)品抵押、藝術(shù)品按揭、藝術(shù)品信托、藝術(shù)品基金、藝術(shù)品“股票”、藝術(shù)品交易所、藝術(shù)品市場(chǎng)指數(shù)……雖然有金融危機(jī)的沖擊，但中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品近年來(lái)仍層出不窮、方興未艾，許多大型金融機(jī)構(gòu)，如銀行、信托公司也開(kāi)始介入其中。
在長(zhǎng)江商學(xué)院教授梅建平看來(lái)，藝術(shù)品市場(chǎng)未來(lái)將與股市、樓市并駕齊驅(qū)，成為投資市場(chǎng)的“第三極”。而藝術(shù)品金融產(chǎn)品的豐富，無(wú)疑將為參與者提供更多商機(jī)，給投資者帶來(lái)更多的投資選擇，并推動(dòng)“第三極”的加速發(fā)展與壯大。
金融產(chǎn)品眼花繚亂
說(shuō)起針對(duì)中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，人們首先想到的往往是民生銀行2007年8月推出的“非凡理財(cái)·藝術(shù)品投資計(jì)劃1號(hào)”。這一產(chǎn)品也是中國(guó)第一個(gè)對(duì)外公布的藝術(shù)基金。
“非凡”1號(hào)的受歡迎程度讓人吃驚，由于購(gòu)買太過(guò)踴躍，一個(gè)月后民生銀行又加推了“非凡”1號(hào)的2期，結(jié)果8小時(shí)售罄。
高收入階層中有超過(guò)20%的人群有收藏藝術(shù)的習(xí)慣。
雖然運(yùn)作過(guò)程中遭遇了席卷全球的金融危機(jī)，但“非凡”1號(hào)兩年到期后的收益率還是達(dá)到了25.5%。對(duì)于銀行的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)相當(dāng)高的收益。
不過(guò)，受金融危機(jī)的影響，民生銀行的藝術(shù)基金在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)只是“孤例”，直到2009年后，隨著藝術(shù)品市場(chǎng)的復(fù)蘇，與藝術(shù)品投資相關(guān)的金融產(chǎn)品開(kāi)始如雨后春筍般出現(xiàn)。
針對(duì)投資者投資藝術(shù)品時(shí)的融資需求，2009年6月，中菲金融擔(dān)保公司在國(guó)內(nèi)首家推出了當(dāng)代書(shū)畫(huà)金融按揭服務(wù)。該服務(wù)針對(duì)價(jià)值10萬(wàn)元以上的書(shū)畫(huà)藝術(shù)品，只為拍賣公司的拍品提供按揭，預(yù)付總額的50%，還貸期限為一年，按銀行當(dāng)日利率計(jì)算按揭利息。按揭所購(gòu)的拍品，在未還清貸款余額之前，暫時(shí)由拍賣公司來(lái)保管。
同時(shí)，工商銀行福州分行與福建省民間藝術(shù)館在2009年6月聯(lián)合推出了“藝術(shù)品免息分期付款”業(yè)務(wù)。在該業(yè)務(wù)中，投資者若在福建省民間藝術(shù)館內(nèi)購(gòu)買藝術(shù)品，只需向工商銀行申請(qǐng)一張牡丹貸記卡，就可用分期付款形式來(lái)實(shí)現(xiàn)。
還是在2009年6月，國(guó)投信托推出的“國(guó)投信托·盛世寶藏1號(hào)保利藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃”設(shè)立，這是國(guó)內(nèi)首款藝術(shù)品投資集合資金信托計(jì)劃。此后，國(guó)投信托又發(fā)行了5個(gè)類似的以“飛龍”命名的信托，6個(gè)信托總籌資規(guī)模2.86億元。
與此同時(shí)，各類非金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始設(shè)立藝術(shù)品私募基金。如2009年5月，上海的泰瑞藝術(shù)基金發(fā)起設(shè)立了“紅珊瑚一期”基金，2010年7月又設(shè)立了“紅珊瑚二期”基金。
而醞釀成立藝術(shù)基金的還有很多，比如上海證大美術(shù)館正在謀求與上海國(guó)投合作，推出藝術(shù)品信托基金。
除了藝術(shù)基金，深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所2010年7月還嘗試性推出了藝術(shù)品“股票”。他們將一位畫(huà)家的十幾幅作品做成一個(gè)價(jià)值200萬(wàn)元的資產(chǎn)包，分割成1000“股”出售給投資者。投資者可以在深圳文化產(chǎn)權(quán)交易所的交易平臺(tái)上買賣這些藝術(shù)品“股票”。
藝術(shù)品基金成主流
在這些藝術(shù)品金融產(chǎn)品中，最受關(guān)注、最被看好的無(wú)疑是藝術(shù)基金。著名的摩帝富藝術(shù)集團(tuán)(MOTIF)副總裁兼亞洲區(qū)總經(jīng)理黃文 博士認(rèn)為，藝術(shù)投資的成功關(guān)鍵在于挑選作品的專業(yè)度、市場(chǎng)信息掌握度、買賣途徑、人脈網(wǎng)絡(luò)等因素。對(duì)于一般投資人而言，投資藝術(shù)品技術(shù)門(mén)坎太高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)提升。因此，藝術(shù)基金便在近幾年內(nèi)一躍成為投資的新寵。
中國(guó)藝術(shù)基金的前景也同樣被眾人看好。三年前，民生銀行發(fā)行“非凡”1號(hào)的時(shí)候曾對(duì)市場(chǎng)有過(guò)這樣的分析：
高收入階層中有超過(guò)20%的人群有收藏藝術(shù)品的習(xí)慣。其中藏品的價(jià)值大約占其全部資產(chǎn)的5%，即整個(gè)高收入階層約可支付超過(guò)其資產(chǎn)的1%投入藝術(shù)收藏。
假設(shè)全國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄總額中16萬(wàn)億元中有50%屬于高收入階層，則意味著至少每年800億元資金在理論上是可以用于投資藝術(shù)品的。但目前，市場(chǎng)吸納的資金應(yīng)該在100至200億之間。
也正是看中這一潛在市場(chǎng)，2010年以來(lái)，中國(guó)內(nèi)地的房地產(chǎn)公司、拍賣公司、金融投資公司、私募基金、策展人與畫(huà)廊等，前赴后繼投入藝術(shù)基金的募集，藝術(shù)基金如雨后春筍般冒出市場(chǎng)，令人眼花繚亂。例如中藝達(dá)晨藝術(shù)投資、當(dāng)代置業(yè)的藝術(shù)基金、泰瑞藝術(shù)基金以及中博雅藝術(shù)品投資基金等等，規(guī)模從數(shù)千萬(wàn)到數(shù)億元不等。
這些藝術(shù)基金又可以分為“公募”“私募”兩大類。兩者的區(qū)別在于，“公募”藝術(shù)基金通過(guò)銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)的名義發(fā)行，如民生銀行、國(guó)投信托等。
藝術(shù)品基金還是債券？
很多人并不把國(guó)投信托發(fā)行的“飛龍”系列藝術(shù)品信托視為藝術(shù)基金。該系列信托的基本模式是：信托計(jì)劃成立后，籌集的資金用于購(gòu)買某一家投資公司的藏品，信托計(jì)劃到期時(shí)，這家公司有權(quán)優(yōu)先回購(gòu)，所得資金返回給投資者。
一位信托業(yè)人士表示，這一模式實(shí)際上屬于抵押融資。用通俗的話說(shuō)，就是某投資公司以自己的藏品(以一定的折扣)為抵押，向投資者融資。
以國(guó)投信托的藝術(shù)品信托1號(hào)為例，該信托融資額4650萬(wàn)元，而購(gòu)買的藏品(抵押品)的評(píng)估值超過(guò)9000萬(wàn)元，抵押折扣率為50%。
投資者購(gòu)買此類信托，就像是購(gòu)買了一份固定收益的抵押債券，其收益率就是藝術(shù)品信托1號(hào)和融資方事先約定的回購(gòu)價(jià)格(扣除相應(yīng)費(fèi)用)。
從已經(jīng)到期的一年期藝術(shù)品信托1號(hào)來(lái)看，最終的實(shí)際收益率為7.08%，與預(yù)期收益率7%基本一致。據(jù)此可以推知，藝術(shù)品信托1號(hào)與融資方約定的回購(gòu)價(jià)格應(yīng)該為7%加上相應(yīng)的費(fèi)用。
值得一提的是，和其他債券一樣，國(guó)投信托的藝術(shù)品信托理論上也存在著收益縮水甚至本金損失的可能性。假設(shè)市場(chǎng)崩盤(pán)，藏品價(jià)格的跌幅超過(guò)一半，融資方不愿回購(gòu)，就有可能出現(xiàn)這種極端情況。
PE式基金
和國(guó)投信托的“飛龍”系列相比，把民生銀行的“非凡”系列藝術(shù)品投資計(jì)劃稱為藝術(shù)基金則無(wú)人反對(duì)。不過(guò)，它們的一些做法也明顯帶有探索的性質(zhì)。
投資市場(chǎng)基礎(chǔ)較好的藏品，是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一。
在“非凡”模式中，民生銀行的主要功能是銷售渠道，籌集到的資金通過(guò)中融信托的專項(xiàng)信托，交由一家投資顧問(wèn)——北京邦文當(dāng)代藝術(shù)投資公司進(jìn)行投資。三方收取的費(fèi)用分別為：銀行管理費(fèi)為2%，信托投資公司信托報(bào)酬為1.5%，投資顧問(wèn)報(bào)酬為2%。這種做法與證券市場(chǎng)的陽(yáng)光私募基金類似。
不過(guò)，與證券陽(yáng)光私募基金不同，“非凡”1號(hào)通過(guò)技術(shù)安排，可以實(shí)現(xiàn)保本。這一技術(shù)安排就是“回購(gòu)”，即，如果“非凡”投資的藏品到期無(wú)法出售，北京邦文將以高于購(gòu)入價(jià)10%的價(jià)格回購(gòu)，以保證客戶利益。扣除管理費(fèi)用，客戶可以拿回本金。因此，“非凡”1號(hào)提供給客戶的預(yù)期收益率為0%~18%。
這種做法在某種程度上也是權(quán)宜之計(jì)，在投資市場(chǎng)，投資于股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(藝術(shù)品也是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))的基金一般不會(huì)承諾保本，也不會(huì)提供預(yù)期收益率。
相比而言，“非凡”2號(hào)的做法更具可持續(xù)性，即不提供預(yù)期收益率(相應(yīng)地，投資顧問(wèn)也不再承諾回購(gòu))，但是，投資顧問(wèn)將以20%資金進(jìn)行跟投，如有虧損，大家都有損失。
這種模式，也是PE的常規(guī)做法。比如泰瑞藝術(shù)基金發(fā)行的“紅珊瑚”基金，泰瑞作為GP(普通合伙人)、基金管理者，也按一定的比例進(jìn)行了跟投。
流動(dòng)性考驗(yàn)
如何應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也是對(duì)藝術(shù)基金的最大考驗(yàn)之一。應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的第一招是設(shè)置比較長(zhǎng)的投資期限，不過(guò)，由于投資者心態(tài)較急，國(guó)內(nèi)最初的藝術(shù)品基金存續(xù)期一般較短。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩年的周期，對(duì)藝術(shù)品投資來(lái)說(shuō)過(guò)短。比如，“非凡”1號(hào)2007年8月成立，兩個(gè)月不到倉(cāng)位達(dá)到86%，購(gòu)藏中國(guó)近現(xiàn)代水墨10件，當(dāng)代油畫(huà)作品6件。
據(jù)民生銀行的公告，這些作品的一部分預(yù)計(jì)在2007年12月31日前實(shí)現(xiàn)銷售，其余作品預(yù)計(jì)在明年春季銷售。 換句話說(shuō)，這些作品從購(gòu)入到賣出，周期只有半年多。
“非凡”2號(hào)對(duì)此進(jìn)行了調(diào)整，將投資期限延長(zhǎng)到了3年。與此同時(shí)，為了滿足投資者每年有收益的心理預(yù)期，期間設(shè)置了兩次分紅日。
泰瑞藝術(shù)基金的“紅珊瑚”基金的期限則為5年。泰瑞藝術(shù)基金營(yíng)運(yùn)總監(jiān)王凱稱，藝術(shù)品的流動(dòng)性要弱一點(diǎn)，如果基金存續(xù)期低于5年，變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)較大。
應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的第二招是不許投資者贖回。民生銀行的“非凡”就規(guī)定不得提前贖回，但銀行有權(quán)提前終止;泰瑞的“紅珊瑚”也規(guī)定不能提前贖回。
不過(guò)，國(guó)外的藝術(shù)基金一般會(huì)允許客戶贖回，摩帝富藝術(shù)集團(tuán)(MOTIF)副總裁兼亞洲區(qū)總經(jīng)理黃文 表示，國(guó)外的藝術(shù)基金公司會(huì)規(guī)定一個(gè)贖回的比例，比如每季最高可贖回金額一般為基金總額的30%，而且客戶贖回時(shí)，必須提前45天通知?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，今后國(guó)內(nèi)藝術(shù)基金應(yīng)該也會(huì)允許定量贖回。
能否控制好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是藝術(shù)基金的投資能力。王凱認(rèn)為，投資市場(chǎng)基礎(chǔ)較好的藏品，是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要措施之一。泰瑞的建倉(cāng)目標(biāo)就是那些市場(chǎng)基礎(chǔ)較好、流動(dòng)性較高的藝術(shù)品。
而黃文 指出，除了基金經(jīng)理人的人脈網(wǎng)絡(luò)及選件專業(yè)度外，操作藝術(shù)基金最重要的是在購(gòu)進(jìn)作品時(shí)就必須掌握后續(xù)脫手的對(duì)象名單，利用多重鋪排的搭配才能將操作風(fēng)險(xiǎn)降至最低，為投資人追求最高報(bào)酬。
估值之惑
困擾中國(guó)藝術(shù)品金融產(chǎn)品的另一大問(wèn)題是藝術(shù)品的定價(jià)。梅摩藝術(shù)品指數(shù)創(chuàng)始人之一、長(zhǎng)江商學(xué)院教授梅建平認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)絕大部分藝術(shù)基金產(chǎn)品沒(méi)有解決科學(xué)定價(jià)體系問(wèn)題。“由于只有定性的東西而缺乏定量分析，資產(chǎn)組合該怎么做、風(fēng)險(xiǎn)有多大、如何控制風(fēng)險(xiǎn)基本還說(shuō)不清楚，作為金融產(chǎn)品對(duì)投資回報(bào)預(yù)期也比較粗略，偏機(jī)會(huì)型。”梅建平說(shuō)，“而基金產(chǎn)品如果沒(méi)有一個(gè)科學(xué)的估價(jià)體系，就是忽悠。”事實(shí)上也是如此，國(guó)內(nèi)的藝術(shù)基金、藝術(shù)品信托、藝術(shù)品抵押銀行，雖然都說(shuō)有自己的估值標(biāo)準(zhǔn)，但還沒(méi)有誰(shuí)能讓市場(chǎng)廣泛接受。
原AIG美國(guó)全球客戶中心藝術(shù)投資顧問(wèn)馬天認(rèn)為，中國(guó)的保險(xiǎn)公司至今不愿介入藝術(shù)保險(xiǎn)領(lǐng)域，一個(gè)重要原因就是缺乏比較合理的定價(jià)體系。
梅建平認(rèn)為，他所創(chuàng)立的梅摩指數(shù)是一個(gè)比較系統(tǒng)的藝術(shù)品估值參考體系，他希望在不久的將來(lái)將其引入中國(guó)，推出中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)指數(shù)。
對(duì)于剛剛蹣跚起步的中國(guó)藝術(shù)品金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)好消息。
來(lái)源 ： 世界藝術(shù)品投資論壇會(huì)刊
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